如果中央银行买了很多美国国债，假设利率在购买后上升，那么这些债券的价格就会下跌。因此，许多中央银行可能会延迟数月购买美国国债，直到利率的形势更加明朗
美元利率是本次七国财长会议的一个重要议题，事实上，最近市场都在预测美国利率将上升，此前，投资者纷纷借入美元，购买高收益的新兴市场债券，而现在对于美元利率上涨的预期，已经使得许多投资者开始卖出这些新兴市场债券，同时对于美元利率上升的预期，也在影响着各地中央银行购买美国国债的决定。
从长远来看，对美国国债的需求必然会增加。美元仍是世界上最主要的货币，各国中央银行持有的大部分储备也都是美元，并且多数这些美元又以短期美国国债的形式持有。
全球商业也需要美元。虽然不是广为人知，但是当金融界的同行们出售一项资产并希望收到美元时，他们有时候要求以美国国债的形式支付，而不是绿油油的美元钞票。最后，还有个人投资者的需要。这些投资者经常会在他们的投资组合中持有一部分美国国债。
消极影响
所以，长远来看，一直会有对美国政府债券的需求。然而，短期内又是另外一回事了。
想一想全世界的中央银行。他们当然会购买美国国债。但是最近的市场预测美国利率将上升。所以，如果中央银行买了很多美国国债，假设利率在购买后上升，那么这些债券的价格就会下跌。因此，许多中央银行可能会延迟数月购买美国国债，直到利率的形势更加明朗。或者，他们买下债券后再做套期保值。但是这种情况下的套期保值意味着其他人也会卖出同样的债券。
所以，对于美国利率会进一步上升的预期，削弱了人们对美国国债的需求。而且，不仅仅是中央银行，所有的投资者都会在购买美国国债前十分谨慎，因为人们预期利率会上升。
中央银行对于外汇市场的干涉也带来影响。到5月底为止，日本央行买入了数百亿美元。这些美元通常又用于购买新的美国国债。事实上，快到5月底的时候，几乎半数新拍卖的美国国债都是由世界各国的中央银行购买的。其中，日本央行是最大的买家。这些天，日本对外汇市场干涉很少，然而，如果没有购买美元，也就不会有对美国国债新的购买力。所以，对于美国债券的这种需求已经减少。
升息预期与新兴市场债券
以上这些对于美国财政部都是坏消息。一段时期以来，美国预算由于去年的税收削减和伊拉克战争导致赤字增加，而现在国债需求却在减少。
可是，仍然存在刺激美国债券新需求的动力。对于美元利率上升的预期，使得许多投资者卖出新兴市场的债券，比如巴西，委内瑞拉，土耳其等国的。当美元的利率接近零时，购买这些回报率8-10%的债券是十分诱人的。但是现在，美元的利率将上升，并且一些投资者也决定卖出这些新兴市场上的债券，以免它们的进一步价格下跌。这些钱的一部分将会回到美国国债中。
结论
美元利率上升的影响必然会给美国债券带来消极的影响。这就是为什么最近这些债券在国际市场上价格不断下跌的原因。更重要的是，看起来我们正处在这种调整的起步阶段，更大的调整将会到来。然而，记住，一旦美元利率升到顶峰，而且美国财政部开始提供诱人的利率时，对美国国债的需求又会重新回来。我们的预期是：一年以后可能是购买美国国债的最好时机。
（作者那复祺系美国纽约城市大学终身教授，徐千惠系瑞士翰威特基金管理公司高级金融顾问)
