大豆投资策略报告：牛市的根基已经动摇

　　推动大豆市场走牛的因素有三方面：①突飞猛进的中国大豆需求，②美国大豆连续三年缩减种植面积和显著的减产，③南美大豆种植区本年度因天气和病虫害大幅减产。如此，强劲的中国需求、极低的美国库存和南美意外的减产，推动了大豆价格走向巅峰。然而，价格的高企必将引发市场供求格局的潜在质变，并且随着时间的推移逐渐显现。下面就这一问题的主要方面做详尽阐述。

　　一、 美国农场主种植积极性高涨

　　美国农业部最新报告显示，04/05年度美国大豆意向性种植面积将达到7541万英亩。这远高于上年的7340万英亩，也超过了00/01年度的历史纪录7449万英亩。美国大豆种植面积经过三年连续减少后，今年重新恢复上升。面积的增加是质变，是利益驱动的必然结果，也是大豆市场今后步入空头市场的警示。

　　按照这样的种植面积，以及合理的单产（37.1—39.5蒲式耳/英亩），其产量大约在7500—8000万吨之间。这就是说，今年9月份美国大豆收割的产量将高于上年同期1000—1500万吨左右。这将极大地改善美国大豆的供应紧张状况。从表一历年产量的对比中可以看得比较清楚。

　　美国大豆因天气已连续两年单产减少，今年这种可能性较小。有分析师指出，04年属于太阳黑子活动的低谷年份，全球出现厄尔尼诺等异常气候的概率不大。因此，上述产量的推测是合理的。

　　 表一、近年美国大豆产量及库存（单位：万吨、万英亩）

　　二、 中国大豆产量及进口的预估

　　近期国家粮油信息中心称：04年我国大豆种植面积预测为1058万公顷，较03年的984万公顷增7.6%，在当年单产水平增加4%的前提下，总产将达到1775万吨，同比增12%，创历史最高纪录。

　　 从另一角度看，据民间调查：由于大豆主产区的种植存在计划外土地，03年国内大豆总产量就可能达到了2000万吨水平，远高于官方及USDA的公布值。尽管当年天气不好、单产下降，但因大豆种植面积巨幅增加，使得总产量还是相当惊人。也许有人对此表示怀疑，但这并不妨碍我们做以下推测：今年大豆的期货价格曾高过4000元/吨，这必将极大地促使东北三省及内蒙古地区提高大豆种植面积，尤其要充分利用“黑地”；因此，在正常天气下，保守估计04年国内总产量有望达到2000万吨以上。如此，大豆同比增产近400万吨。

　　 就我国大豆进口方面：在02/03年度数量在2142万吨，其进口量占三大主产国出口总量的比重很大，约36%。因此，今年我国的进口状况同样会对全球豆价有着举足轻重的影响。近期美国农业部调降了我国今年的进口总量，为2050万吨；另外，国内业内人士的预估范围亦在1800—2100万吨。

　　 近年来我国大豆消费呈刚性增长，每年增长量约300万吨；然而本年度的进口预估却出现减少。这主要由几方面因素促成：

　　 ⑴01年我国曾经进口菜籽油达172万吨；然而，近两年由于国内油菜籽出现连续减产，同时国际出口国亦大幅减产。这样使得我国自02年下旬以来几乎没有进口油菜籽，并转而寻求大豆的压榨。据国家统计局称，现秋冬播种的油菜籽面积较上年增长5.5%。今年气候状况良好，因而丰收在望。到5月份国内油菜籽将进入集中收割，且北半球情况亦是如此。

　　⑵如果没有转基因管理条例的限制，01/02年我国大豆正常的进口量本应在1600万吨水平，但实际进口仅1039万吨；因此02/03年的进口量当中至少有250万吨作为补充之前的库存不足。

　　⑶国际豆价的高企，迫使国内大豆的压榨需求出现减少。当前我国压榨行业普遍开工不足，产量不及正常水平的一半；同时近期进口数量亦出现大幅下降。这些都是最好的佐证。

　　⑷03年国内的实际产量可能比USDA和国内官方公布的要高得多，约2000万吨水平。这就使得国内大豆的压榨数量有所提高，同时相应地降低了进口需求。这个下降的数量应在200万吨左右。

　 表二、历年我国大豆产量及进口（单位：万吨）

　　注：*号为预估值

　　三、 南美大豆产量的演变及影响

　　 近几年来，南美大豆的种植面积和产量一直稳步增长。尤其是03年，巴西大豆产量较上年增长了20.6%，达5248万吨；阿根廷增长了23.7%，达3550万吨。但是，今年由于异常天气和病虫害影响，南美大豆出现了罕见的大幅度减产现象。据4月份USDA最新的月度报告：巴西产量为5600万吨，阿根廷为3500万吨；较上年小幅增加共302万吨。但是，其它权威机构对此的预测并没有这么乐观，普遍预期巴西产量在5200万吨，阿根廷在3400万吨；与去年相比产量略有下降。我们相信，在5月份USDA很有可能再次下调南美产量的预估值。

　　 尽管美国大豆的期末库存处于27年来的低点（313万吨），尽管南美的大豆产量出现大幅度减产，但是全球大豆的市场供应并不象感觉的那么低。USDA报告称，03/04年度全球大豆的期末库存量为3300万吨。也许这个数据可能还会调低一点，但与02/03年末的创纪录库存相比仅减少600万吨，并与00/01年度和01/02年度的期末库存水平相当（见表三）。因此，南美大豆的大幅减产并没有带来全球供应出现断挡。

　　 如果我们把眼光放到04/05年度，到今年的11月份，南美大豆又将开始播种。一方面，豆价处于几十年来的高价区，播种面积没有理由不进行大力扩张；另一方面，南美大豆种植区属于热带高原性气候，很少出现象今年这样的异常天气。因此，有私人机构提出：04/05年度巴西大豆产量将达到6500万吨，而阿根廷有可能在3800万吨水平。这样的话，下年度南美的产量预估将高出本年度1200—1700万吨（见表四）。

　　 表三、近年全球大豆产量及库存（单位：万吨、万公顷）